高派息率力促市场拥抱价值新生态-焦点播报

截至3月15日，已披露年报的145家上市公司中，拟现金分红的有89家，占比超六成。其中，中国联通披露2022年年报，加上中期派息，该公司2022年度利润的76.2%用于分红；另外两家运营商中国移动、中国电信，虽尚未披露年报但不约而同宣布提升派息率，且将这一比率都定在了超70%。

三家电信运营商如此积极提升派息率，与其坚挺的业绩和高质量发展密切相关。中国联通2022年营业收入增速创近9年新高，扣非净利润创公司上市以来新高；中国移动和中国电信披露了2022年及近期经营情况，两家公司坚持稳中求进，主要经营指标表现良好。笔者认为，三大运营商高比例派现，为资本市场所带来的榜样效应及实际意义更值得挖掘：

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其一，上市公司高比例分红的前提是持续高质量发展，不断转型升级重塑自身价值。

今年政府工作报告提出，“加快传统产业和中小企业数字化转型，着力提升高端化、智能化、绿色化水平”。这为众多企业下一步发展指明了方向。新形势下，企业实现转型升级提升核心竞争力，已不再是“选择题”，而是“必答题”。

近几年，随着数字化、智能化改造深入推进，我国传统产业整体实力、质量效益以及创新力、竞争力显著提升。比如，中国基础设施建设进入到一个新的历史阶段，已从铁路、公路、机场、桥梁、码头水利工程等“旧基建”转向5G、人工智能、数据中心、工业互联网等科技创新领域的基础设施，以及教育、医疗等消费升级重大民生领域的“新基建”。相关产业的上市公司，围绕“补链、延链、强链”做文章，推动自身实现高质量发展。

其二，上市公司真金白银分红，能真正实现为股东创造价值，但要警惕“庞氏分红”。

一个公司有利润，但未必给股东创造了财富，只有扣除股权资本成本后的利润（经济利润）大于0，才给股东创造了财富。正如清华大学经济管理学院教授谢德仁所言，上市公司自由现金流的最佳去处，是以分红或回购股份的方式返还给股东。股东分红特别是现金分红意义深远，实施较为稳定的分红有助于吸引投资者，对上市公司股价的稳定及市值管理工作均有积极作用。

不过，笔者认为，股东分红、利润分配关系到公司经营资源的合理分配，需考虑到公司可持续发展的实际需要。这要求上市公司用长远眼光来筹划分红，警惕资本无序扩张，杜绝分红现金全部（或部分）来源于债务资本和（或）权益资本本金的“庞氏分红”。

其三，上市公司设定估值水平新坐标，市场拥抱价值新生态。

三大运营商高派息率带来的启示是，电信行业正在数字经济新赛道上全面升维，估值模型也需要与时俱进地进行重塑。笔者注意到，大多数优秀的上市公司正迅速转变理念，有了现金或利润之后，不再一味扩大投资，提高规模，而是从考核“净利润”变为考核“净资产收益率”。提升派息比率后，可提升净资产收益率，进而有助于提升估值水平。

在资本市场，长期投资和价值投资不但是为投资者创造长期稳定收益的源泉，也是保障资本市场长期健康发展的重要基石。在全面实行注册制大背景下，长期、稳定的现金分红能吸引部分基石投资者，尤其是社保、保险、公募基金等机构资金，对于稳定上市公司市值有很好的促进作用。(赵学毅)