看点：全年收入增长稳健，国信证券维持欧派家居“买入”评级

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4月26日，国信证券发布研究报告，维持欧派家居“买入”评级。

国信证券观点如下：全年收入增长稳健净利润增速放缓，四季度净利率同比改善。整体收入增长稳健，净利润增速放缓。FY2022公司实现营业收入224.80亿元，同比增长9.97%；归母净利润26.88亿元，同比增长0.86%；扣非归母净利润25.92亿元，同比增长3.27%。FY2022毛利率31.6%，同比持平。费用投入较大伴随收入增速放缓，费用率有所增长。整体盈利较为稳定。

受益于整装大家居战略，公司衣柜及配套品业务收入增速快，2022年收入增长19%，其中下半年增长12%，已成为欧派增长的重要引擎。橱柜业务收入下滑5%；木门及位于品类收入个位数增长。毛利率方面，衣柜及配套品业务随配套品占比提升，毛利率同比2021年有所下滑；橱柜品类毛利率全年较为稳定，下半年与上半年相比提升；木门、卫浴品类毛利率较2021年同比提升。毛利率提升预计与成本压力缓解及提价政策落实相关。

分渠道看，零售端增速快，大宗工程渠道受地产竣工影响收入下滑。受益于整家定制的快速发展，全年零售渠道收入增长12.4%，其中直营渠道收入快速增长20.1%；大宗渠道全年受地产竣工影响下滑4.8%，其中四季度受“保交付”政策利好同比恢复正向增长，同比+2.3%。

践行大家居战略巅峰两面攀登之路，欧铂丽收入快速增长。零售网点持续扩张：截至2022年末，欧派终端门店合计7615家。厨房零售渠道新开新装门店超440家，零售体系合作装企超4000家，集成厨房商业模式新开店超170家，开设商超大家居的城市超100个。大家居两面攀登：整装大家居业务通过欧派/铂尼思双品牌驱动；截止2022年底，欧派零售体系已启动建设102个大家居店。子品牌欧铂丽快速增长：欧铂丽门店首次突破千家，达到1054家，新开门店266家。实现收入18.4亿元，同比增长29.1%。

看好大家居战略下龙头超额增速。国信证券看好欧派家居在定制家居领域的市场领先地位，以及整装大家居的战略布局下获得超额增速。基于交付与订单存在时间差，2023年一季度仍受2022年底疫情影响，小幅下调对公司2023-2024的盈利预测。预计2023-2025年的净利润分别为31.48、36.31和42.23亿元，同比增速17.1%、15.3%、16.3%。维持“买入”评级，下调合理估值区间至125.2~143.0元，对应2024年21-24xPE。

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